债券投资的利率风险

债券的预期年化利率风险，是指由于预期年化利率变动而使投资者遭受损失的风险。毫无疑问，预期年化利率是影响债券价格的重要因素之一：当预期年化利率提高时，债券的价格就降低；当预期年化利率降低时，债券的价格就会上升。由于债券价格会随预期年化利率变动，所以即便是没有违约风险的国债也会存在预期年化利率风险。

债券的价格也像股票一样，会发生波动。对于持有债券直至到期的投资者来说，到期前债券价格变化并没有什么影响；但是，对于那些想在债券到期前出售和购买债券的投资者而言，债券价格的变化意义重大。

股票价格的波动很好理解，供求关系形成股票的价格，但背后的因素复杂多样，如该企业的盈利水平、投资者对于市场的预期、宏观经济政策等等。债券价格的波动也有多种因素，但是其中最重要的决定因素是预期年化利率的变化。预期年化利率和债券价格之间的关系非常复杂，在美国和中国的硕士生的课程中至少要花一个月的时间才能讲清楚。我可不想把一大堆数学公式摆在您面前。对于债券投资者来说，做金融学家或者数学家毫无意义，关键是要掌握那些专家绞尽脑汁得出的真理和规律。那么这个基本规律就是：当预期年化利率上升的时候，债券的价格会下跌；当预期年化利率下降的时候，债券的价格会上涨。总之，预期年化利率和债券的价格成反向波动。有点晕？没关系，我们静下心来想一想，假设一个债券发行，我以面值购买了债券。一个月后市场预期年化利率上升了，这时候又有新债券发行，债券的利息随着市场预期年化利率水涨船高，其他投资者购买了新债券，获得了更高的利息。这时候我要买房子了，缺少现金，想把债券卖给其他投资者，这时候出售的价格可就不是原来那个面值了。为什么？因为现在投资者买新债券可以获得更高的利息，您原来的那个债券利息太低，投资者都是精明的，谁会买呢？除非您把债券的价格降下来，上一讲中提到票面预期年化利率等于债券每年支付的利息与面值的比例，对，降低债券价格这个分母，就会被其他投资者认可。同样的道理，反之当预期年化利率下降的时候，债券的价格就会上涨。

预期年化利率是宏观经济的重要指标，因此债券基金经理对宏观经济研究地非常透彻，对国家宏观经济政策的把握也非常敏锐，这一点，个人投资者是难以做到的。

当预期年化利率发生变化时，虽然债券价格都会发生变化，但是变化不一致。也就是说，有的债券价格波动的小，有的债券价格波动的大。这又涉及到一个问题：债券价格的预期年化利率敏感性。什么是敏感性呢？就好比在股市中，您投资两个企业，一个是双汇发展,一个是中石油。假如今年肉类价格上涨，必然对双汇发展股价的影响远远大于中石油，这就是敏感性。

这个问题对债券投资的意义在哪里呢？如果市场预期年化利率水平发生变化，您手中的债券价格对预期年化利率敏感性高，你承担的风险就高，或者说赔钱、赚钱的可能性就大。那么，哪些因素决定了债券价格的预期年化利率敏感性呢？主要有两个因素：票面预期年化利率、到期时间、到期预期年化收益率。一般来说，票面预期年化利率越低，敏感性越大。因为如果票面预期年化利率高，前期就多付出了利息，预期年化利率变化对后面未付的金额影响就小。到期时间越长，敏感性越大，道理很简单，时间长不确定性大，古语所谓“夜长梦多”。债券到期预期年化收益率越低，敏感性越大，原理和票面预期年化利率之于债券价格敏感性一样。