一、信托公司的基本概况
以狭义的信托产品定义，信托产品的供给者就是信托投资公司。
现有的所有信托公司都是传统信托业时代的老信托公司经过多次整顿并重组之后的幸存者。在多次的清理整顿中，大多数信托公司被淘汰出局，获准保留并重新登记营业的信托公司主要有如下几种情况：
①历史上经营状况良好，资产质量较高，管理规范，无历史包袱或历史包袱较轻；
②经营状况一般，但是历史上的经营规模很小，负债规模较小，基本上没有历史包袱或者包袱很轻；
③获地方政府的强力支持，能够妥善解决历史遗留问题。
信托公司从2002年7月开始陆续恢复营业，就整体而言发展迅猛，多数信托公司的主要经营指标均有较好的表现。根据各信托公司公开披露的资料，信托业在2005年末的基本情况如表2所示
表2 主要信托公司的基本情况
二、信托业发展的统计分析 1、信托产品数量和募集资金规模 绝大多数信托公司是从2003年经过重新登记后恢复营业的。因此，我们在这里以2003年至2005年的统计资料为基础，概括描述信托业的整体情况。??据不完全统计，2003年度，全国信托业共发行集合资金信托产品257个，募集资金额250亿元。 2004年度，信托业共发行集合信托产品383个，募集资金规模超过381亿元。发行数量和募集规模与2003年相比，分别增长49.02%和52.40%。?2005年度，共有50家信托公司发行集合资金信托产品477个，募集资金规模为499亿元。发行数量和募集规模与2004年相比，分别增长24.54%和30.80%。 2、资金运用方式 信托公司推出的集合信托产品中，资金运用方式主要为贷款类、股权投资类、融资租赁类、受益权投资类（以下的统计中含受益权转让融资类）、证券投资类、信贷资产受让类。其中，历年的统计资料都显示，贷款运用是信托产品最重要的资金运用方式，其次为股权投资、证券投资等。 2003年度的集合信托产品中，贷款类集合信托产品所占比重为50%，股权投资类占比为18%，证券投资类占比为15%，受益权转让融资类占比为12%，融资租赁占比为2%，信贷资产受让类占比为1%。 2003年是多数信托公司重新登记后恢复营业的第一年。从资金信托产品的种类看，2003年度信托产品市场的特点是：①贷款资金运用占比非常之高，结合其后两年这类产品的比重居高不下的情况分析，现有的信托业务模式是导致贷款运用类产品占据绝对多数的主要原因；②证券投资类占比较高，而其时的证券市场尚属熊市，显示信托公司对于证券市场的大市判断整体上过于乐观；③受益权转让融资类占比较高，估计与信托公司利用财产权信托进行受益权分割转让的金融创新规避200份信托合同的限制直接有关；④信贷资产受让类占比仅仅为1%，显示在信托公司的重新起步阶段，银行与信托公司的合作刚刚起步。事实上，2002年最早推出的几个信托产品，都是由信托公司自己推介的，银行是从2003年才开始介入信托产品的代理营销的。 在2004年集合信托产品中，通过贷款方式运用的信托产品共计168个、资金规模230亿，占比高达67.3%，较上年有较大增长。除了贷款运用类之外，银行信贷资产受让、股权投资及受益权转让三种模式的信托产品的融资规模位居其次，分别为29.1亿、25亿、23.5亿，占总融资规模的比例分别为8.51%、7.31%、6.87%。2004年度的信托产品市场的特点是：①与2003年相比较，2004年信托受益权转让类的信托产品出现较大幅度的下降，应当与银监会规范性文件将受益权转让融资视同集合资金信托业务管理，变相突破200份合同的渠道被堵死直接有关；②银行信贷资产受让类的信托产品比例迅速上升，多家信托公司在2004年内发行了多个该类产品。说明信托公司与银行之间的合作在2004年度迅速升温；③与2003年相比，证券投资类信托产品下降的幅度较大。2004年发行的证券投资信托产品融资超过10亿，产品数量30余个，融资规模占年度总融资规模的3.04%。而2003年同口径的数据为15%。证券市场的低迷应该是这类产品占比下降的一个重要原因，但相对于此，2004年初庆泰信托以及伊斯兰信托挪用信托财产、资金链条断裂事件所带来的影响可能超过前者；④由于证券投资类产品和受益权转让类产品的大幅度下降，相对应的结果就是贷款类信托产品的大幅度上升。⑤资金组合应用的信托产品比例小幅提高，从2003年的2%上升到2004年的3.21%，共融资近11亿；⑥资金用于直接购买资产的信托产品3.65亿；租赁类的信托产品1.35亿；另外还有部分外汇信托产品，信托资金运用于结构性存款。 2005年的集合信托产品中，贷款类信托产品的数量和募集规模继续保持在首位，共有贷款类信托产品297个，募集资金规模为349.11亿元，分别占全年总数的62.26%和71.86%。其次为信贷资产转让信托产品54个，募集资金规模为24.41亿元，分别占全年总数的11.32%和5.03%。投资类（包括股权投资、预期年化收益权投资、受益权投资和债权投资等）信托产品46个，募集资金规模59.55亿元，该类产品分别占全年总数的9.64%和12.26%。证券投资类信托产品40个，募集资金规模20.14亿元，分别占全年总数的8.39%和4.15%。组合投资类信托产品13个，募集资金规模12.65亿元，分别占全年总数的2.73%和2.60%。房地产物业投资9个，募集资金规模10.7亿元，分别占全年总数的1.89%和2.20%。其它依次为融资租赁5个，募集资金规模1.64亿元；不确定资金使用方式的信托产品7个，资金规模6亿元。其他资金使用方式的信托产品7个，资金规模1.59亿元。 2005年的集合信托产品在资金运用方面有以下特点：①贷款仍然是2005年信托资金最主要的使用方式，贷款类产品数量和资金规模分别占全年总量的六成和七成以上，与2004年相比不但没有降低，反而提高了0.64个百分点和1.22个百分点。②房地产投资类产品开始崭露头角。房地产投资主要是以购买商业楼宇以获取长期稳定预期年化收益的一种投资形式。该方式从投资手段来说类似房地产投资信托基金（REITs）。信托公司现阶段推出的这类产品，将有可能为REITs的出台积累运作经验。③不确定投资方式的信托产品首次出现。虽然这种投资形式的优势尚不明确，但这种产品有一定的灵活性，对信托机构的投资能力提出了更高的要求，作为投资者也需要更为专业和理性。 3、资金运用领域 2003年，信托资金的投入运用领域呈三足鼎立之势，房地产开发、基础设施建设（市政建设）、金融（信贷资产投资和证券投资）三大领域的投资比例分别为29%、22%、22%。 进入2004年，这一情况发生了较大的变化，基础设施建设和房地产的比例继续攀升，分别达到34.68%和30.23%，比例均超过全部信托融资额的三成。而金融业的投融资额度比例下降到13.05%，虽在整个行业中仍位居三甲之列，但与房地产、基础设施相比已经不可同日而语。 在2004年，投向基础设施建设领域的信托资金共计约120亿，集合信托产品数量64个，平均预期年化收益率水平为4.61%。在投向基础设施建设的信托产品中，其交易结构仍延续了2003年度政府财政承诺担保作为主要风险控制手段的模式。另外，国家开发银行以贷中管理、担保、后续贷款承诺等方式分别与多家信托公司合作，推出了不少于9个信托产品，总融资规模达到了43.6亿。银行信用的参与使该类产品普遍规模较大，安全性较高，但是预期年化收益水平相对较低。?2004年，在银行房地产开发贷款大幅度收缩的背景之下，促使房地产开发运用领域的信托产品在数量上迅速增长。在2004年资金运用于房地产开发的信托产品88个，募集资金105亿，平均预期年化收益率水平达到5%，在各类信托投资方向中属于高预期年化收益水平的代表。该类产品普遍特点是预期年化收益率水平较高；同时信托期限不长，以1年到2年期的为主。在房地产开发类信托产品的风险控制方面，以土地房产超额抵押、第三方担保、资金监管、房地产公司股权信托等至少两者以上的组合风险控制模式最为常见。 在金融领域投资的信托产品主要集中在证券投资及信贷资产投资方面。2004年，该类产品数量71个，融资总规模近45亿。虽然信贷资产投资类信托产品有相当幅度增加，但证券投资类信托产品持续走低。 在2004年度，水电气、交通运输、制造业三个领域的信托投资比例仍与2003年度程度类似。2004年度，水电气融资超过26亿，占比近8%，与2003年度的7%大体相当，其平均预期年化收益率水平为4.42%。制造业的融资超过21亿，占比超过6%，与2003年度的5%基本持平，其平均预期年化收益率水平为4.78%。交通运输业融资额近8亿，占比约为2%，比2003年度的5%有所下降，其平均预期年化收益率水平约为6.5%。 2004年度信托产品募集资金的投资领域在重点突出的同时更为多样化，不仅沿袭了2003年度的主要投资行业，还在农林、采矿、教育、电信、文体娱乐等方面有所涉足。一些信托公司依托其股东背景等天然优势，在某些行业的信托投资方面树立起了自己的品牌，走上了专业化发展的道路。 2005年信托产品的投资领域继续集中在房地产开发、基础设施建设、金融等三大领域。其中，资金运用于房地产的信托产品115个，实际投入资金144亿元，分别占全年信托产品总数的24.11%和%29.69%。投资于金融领域的信托产品106个，投入资金54亿元，分别占全年信托产品总数的22.22%和11.15%%。投资于基础设施建设的信托产品96个，投入资金106亿元，分别占全年信托产品总数的20.13%和21.83%。投资于工商企业的信托产品81个，投入信托资金88亿元，分别占全年信托产品总数的16.98%和18.07%。其他依次为投资于交通领域的信托产品21个，投入信托资金38亿元；投资于教育的信托产品21个，实际投入资金6.84亿元；投资于能源的信托产品15个，投入信托资金32.93亿元；投资于医疗卫生事业的信托产品6个，投入信托资金2.22亿元；不确定具体投资领域的信托产品6个，实际投入信托资金5.29亿元；投资于农业的信托产品5个，投入信托资金5.69亿元；投资于环保的信托产品3个，投入信托资金2.02亿元；投资于其他领域的信托产品2个，投入信托资金0.34亿元。从金融领域投向的信托产品来看，银行信贷资产转让信托54个，信托资金规模24.41亿元，比2004年分别增长100%和46.21%。证券投资类信托42个，投入信托资金21.57亿元，产品数量虽然比2004年减少了8个，但投入资金却增加了7.39亿元。统计数据表明，2005年金融类投向的信托产品增长缓慢。 4、信托产品的期限与预期年化收益率 2003年1年期信托产品以募集规模计算，占比为23.4%，2年期信托产品占比为25%，3年期信托产品为28.6%。2004年1年期信托产品占24.5%，2年期信托产品占比31.6%，3年期信托产品共占比23.4%。2005年集合信托产品的统计数据显示，信托产品的平均规模为10462万元，平均信托期限为1.90年。 总体而言，信托产品中，三年期以下的产品占了绝大部分。伞型信托产品的期限一般也多为一至三年。相对于中短期产品而言，长期产品的比重微乎其微。我们认为，主要原因有：①现有的信托业务模式以及信托产品流通机制的缺失决定了长期产品难于为投资者接受；②虽然产品期限与预期年化收益率成正比，但预期年化收益率变动幅度不大，不同期限产品预期年化收益率的平均差距仅仅停留在万分位上。 统计资料显示，信托产品的期限与募集资金规模呈现反比关系。以2004年的信托产品为例，在各种期限结构的信托产品中，1年期的产品平均募集资金额为0.66亿，2年期的产品平均募集额为0.9亿，3年期的信托产品的平均募集额为1.23亿。出现这种现象的原因可能是：短期产品一般是解决融资方短期的资金缺口，资金需求量不大，如房地产开发商在四证齐全之前的过桥贷款等。而中长期产品的募集资金与项目的运作周期紧密相关，是项目的主要融资来源，所以一般规模较大。 2005年集合信托产品的统计数据显示，信托产品的简单平均预期年预期年化收益率为4.74%，加权平均预期年预期年化收益率为4.75%。决定或者影响预期年化收益率的主要因素有信托期限、信托资金运用的方式、信托资金投入的领域等。 统计资料显示，在平均预期年化收益率方面，各期限的信托产品虽然与预期年化收益率呈正比，但是各个期限结构的产品差别并不大。我们认为，原因在于：①短期项目融资额不大，期限短，财务成本绝对值不大，项目业主对于资金成本的敏感度相对不高，同时项目业主对于资金需求的时效性较强，融资成本也就相对较高。而长期项目的资金量大，期限长，财务成本的绝对额大，项目业主对于资金成本的敏感度相对较高。②长期信托产品的投资方向多为基础设施建设项目、大型重点项目，这些投入领域的信托产品大多采用政府财政承诺、国家开发银行担保等风险控制措施，风险较低，预期年化收益水平相对也就比较低。 统计资料显示，不同的信托资金运用方式对于产品预期年化收益率的影响很大，不同产品的预期年化收益率水平差距也比较大。按照2004年的预期年化收益率统计资料排序，以资产购买类的信托产品居首，平均预期年化收益率超过7%；组合投资的信托产品次之，为5.76%；股权投资类信托产品的预期年化收益率为5.38%；受益权转让类的信托产品为5.19%。相对上述较高预期年化收益的品种产品，贷款运用类和租赁类信托产品的预期年化收益率分别为4.7%和4.9%，属于中等水平。而银行信贷资产投资类的信托产品，由于几乎都有银行的回购承诺，可以认定为零风险，预期年化收益水平也处于较低水平，平均为3.99%。按照2005年的统计资料分析，从信托产品的资金运用方式来看，贷款类产品的平均期限为1.94年，平均预期年预期年化收益率4.70%，而房地产投资、组合投资、股权投资等资金运用方式的年预期年化收益率则达到5.3%以上。 信托资金投入的领域对于预期年化收益率也有较大影响。统计分析表明，房地产投资领域的信托产品通常要高于其他投入类型的产品。2005年，房地产投入领域信托产品以5.19%的平均预期年预期年化收益率名列信托产品预计预期年化收益率榜首，而金融投向领域银行信贷资产投资）的信托产品以4.22%排在最低。在不能准确预计预期年化收益率的信托产品方面，证券投资类产品在牛市期间的实际预期年化收益率大幅度飙升。 5、信托公司发展的两极分化 虽然几乎所有信托公司都发行了集合信托产品，但通过统计分析，我们可以发现，各信托公司间的发展极不平衡。以2005年为例，从信托产品的数量方面看，排名前10位的信托公司共推出集合信托产品229个，占全年信托产品发行总数的48%。而产品发行数量在5个以内的信托公司数量达28家，占全部信托机构的50.91%，全年共发行信托产品71个，只占全年产品发行总数的14.88%。从资金募集规模上看，集合信托产品募集规模列前10位的信托公司，在2005年共募集247.17亿元，占全部募集资金的49.53%。而募集规模在5亿元以内的信托公司却有25家，占全部信托机构的45.45%，其集合信托产品合计募集规模为46.61亿元，只占全年集合信托资金发行总规模的9.34%。 再结合信托财产的规模分析看，情况更加明显。以2004年的数据看，信托财产规模最大者为133.08亿元，最小的只有856万，最大者是最小者的1555倍。?从各区域信托公司发行信托产品的情况看，东部地区拥有63.64%信托公司数量，其集合信托产品的发行数量和规模占有绝对的优势，分别占总数的69.18%和72.87%，中部地区虽然机构数量没有西部地区多，但其信托产品发行的数量和规模却超过西部。而中西部地区在产品数量和规模上加起来也不到全部产品的三分之一。这说明，东部地区信托公司占绝对优势，中部地区次之，西部最弱。当然区域分析的宏观结论并不说明东部所有的信托公司都是强者，事实上，东部也有业绩较差的信托公司，中西部地区信托公司表现优异的也不是个别的。 统计数据说明，信托公司的业绩表现的发展趋势出现了两极分化的态势。这种情况发展下去，一部份信托公司将会被逐渐边缘化，甚至退出信托市场。